JPモルガン証券、グリーを「Neutral」でカバレッジを開始

JPモルガン証券は、11月25日付けレポートで、グリー<3632>について、投資判断「Neutral」でカバレッジを開始し、達成予想期間2011年11月までの目標株価を1000円に設定しました。目標株価は、割引キャッシュフロー（DCF）法に基づいて算定しています。

同証券では、グリーについて、携帯ソーシャルゲームの草分け的存在で、『釣り★スタ』の成功により、競争の少ない分野でユーザー基盤を構築することに成功したと評価する一方、現在では、ディー・エヌ・エー<2432>が市場トップの座を占め、コンテンツの提供、販促費用、ユーザー課金の面で苦戦を強いられている、としています。いずれも株価には織り込まれているものの、収益の伸び率は鈍化傾向にあり、業績を一変させるようなカタリスト（触媒）も見当たらない、とのこと。

また、同証券の懸念は、最近の業績指標の低迷。2010年6月にオープン化し、内製ゲームを2タイトルを発表したにもかかわらず、2010年7-9月期のARPUの伸び率は2.5％増（192円/月）に留まる一方、販促費用（ユーザー獲得費用）は22.3％増（549円/月）となっています。この状況を改善するには、最終的には新作に替えることしかないが、プラットフォーム間の競争の激化やコンテンツの増加などを考えると、他社を圧倒できるタイトルを生み出すのは容易ではない、とみているようです。

なお、同証券の業績予想は、2011年6月期の営業利益が284億円（前期比44.9％増）、2012年6月期が323億円（前期比13.7％増）、2013年6月期が358億円（前期比10.9％増）です。

《木村英彦》

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